（原标题：健信超导IPO背后：低附加值、研发投入低于同行的隐忧）
文/秦楠
编辑/渔夫
来源/万点研究
2025年5月9日，上海证券交易所官网公告显示，宁波健信超导科技股份有限公司（以下简称“健信超导”）科创板IPO申请获受理，成为本年度第3家冲刺科创板的企业。
此次IPO是健信超导迈向资本舞台的关键一步，这究竟是其破局腾飞的起点，还是争议的开端，答案有待市场检验。
打破国外垄断与隐现的集中度风险
全球医用磁共振成像（MRI）设备市场在技术迭代与规模扩张的双重驱动下发展。健信超导凭借在核心零部件领域的突破，成为推动产业变革的重要力量。
灼识咨询数据显示，全球MRI设备市场规模预计将从2024年的111亿美元攀升至2030年的148.9亿美元，年复合增长率达5.0%。中国作为最大增量市场，正通过鼓励国产高端医疗设备采购、加大研发补贴等政策，加速基层医疗设备更新换代，为本土企业开辟广阔空间。
健信超导的核心产品包括超导磁体、永磁体和梯度线圈，占据MRI设备核心部件约50%的成本，是产业链关键环节。
作为国内最早实现高场强超导磁体规模化生产的企业，健信超导打破了欧美日企业长达数十年的技术垄断，成功解决医用MRI超导磁体“卡脖子”难题，为国产磁共振产业提供稳定核心部件供应，有力推动了设备国产化进程。
凭借技术创新，健信超导已构建覆盖1.5T零挥发超导磁体、1.5T无液氦超导磁体等的完整产品矩阵。以装机量计，2024年其全球超导磁体市场份额位列第五，稳居国内企业第二，并成为全球最大的超导磁体独立供应商。
在零挥发超导技术领域，公司不仅追平了与国际巨头约20年的技术差距，还通过设计与工艺创新持续提升产品性能与成本竞争力。在无液氦超导磁体领域，其自主研发的1.5T产品采用全球首创的“全固态传导冷技术”，有效破解了我国液氦资源短缺的瓶颈。
技术优势为健信超导赢得了全球头部客户青睐。目前，公司已与日本富士胶片集团、美国GE医疗、意大利百胜医疗等国际巨头，以及万东医疗、深圳安科、联影医疗等国内龙头建立深度合作。超半数产品最终销往日本、欧美及海外新兴市场，助力MRI设备全球普及。
然而，高度集中的客户与供应商结构正成为其发展的显著风险点。 2022-2024年，公司前五大客户销售额占营收比重从73.75%攀升至79.62%，其中富士胶片集团贡献了超四成营收，单一客户依赖严重削弱了议价能力。同期，前五名原料供应商采购额占比始终超过50%，进一步加剧了供应链脆弱性。
这种结构性风险直接反映在财务数据上。报告期内（2022-2024年），健信超导营业收入分别为3.59亿元、4.51亿元和4.25亿元，归母净利润从3463.5万元增长至5578.39万元。但2024年营收同比下降5.77%，营利增速显著放缓。公司坦言，永磁产品因磁钢价格波动与销量下滑导致收入减少，超导产品也因国内医疗采购市场承压、政策落地节奏放缓而增速趋缓。
尽管净利润保持增长，但过度依赖大客户与供应商的商业模式，使其极易受下游客户策略调整、市场环境突变或上游供应中断的冲击，引发业绩剧烈波动。若想在竞争中保持领先，健信超导亟需拓展客户群体、优化供应链布局，以化解集中度风险，实现稳健可持续发展。
低毛利困局与增长瓶颈凸显
顶着“全球最大超导磁体独立供应商”光环的健信超导，其财务数据暗藏隐忧，核心在于毛利率水平。2024年其主营业务毛利率为24.94%，虽较2022年的19.56%与2023年的22.84%呈上升趋势，但与同行业平均毛利率45.17%相比，差距巨大，不足行业均值的六成。这一对比凸显了其在盈利能力上的短板。
与此同时，公司营业收入从2023年的4.51亿元下滑至2024年的4.25亿元，形成“低毛利、营收下降”的双重压力格局。 从产品结构看，超导产品与永磁产品是健信超导主要的营收来源。2024年，超导产品销售收入2.63亿元，占比65.58%，毛利率25.09%。 超导产品毛利率呈上升趋势：零挥发超导产品在2023年因原材料价格调整提价后，2024年价格基本稳定；无液氦超导产品则因配置优化获得市场认可，价格稳步提升，同时生产规模扩大与工艺成熟推动成本下降，毛利率快速增长。
然而，即便有所提升，与布局更全产业链、具备更高技术附加值的同行相比，健信超导超导产品的毛利率仍显不足。 以联影医疗为例，其凭借医学影像设备全产业链布局，直接面向终端医院销售，在超导产品及整机销售中获取了丰厚利润，毛利率远超健信超导单一超导部件的盈利水平。
反观永磁产品，2024年表现疲软，销售收入从2023年的1.59亿元降至1.38亿元，销量由297台降至262台。健信超导表示，收入减少源于销量下滑，且平均单价受磁钢价格回落影响而降低。
与部分同行相比，健信超导在永磁产品业务上缺乏多元化应用拓展或高毛利细分产品，导致其抵御市场波动风险能力较弱。在磁钢价格波动时，无法通过其他高毛利业务平衡利润，进而拉低整体毛利率。
健信超导将毛利率差异归因于产品类型、产业链环节与业务发展方向的不同（如辰光医疗拓展整机及高毛利射频线圈业务；奕瑞科技、康众医疗主营数字化X线平板探测器）。
但不可忽视的是，研发投入强度不足是导致其毛利率偏低的关键内因。 2022-2024年，同行业可比公司研发费用率平均值分别为14.44%、14.41%和18.36%，而健信超导2024年研发费用率仅为6.5%，远低于行业均值，不足其三分之一。研发投入不足限制了产品技术创新与升级速度，难以提升附加值，使其在市场竞争中过度依赖成本定价策略，最终制约了毛利率提升。
健信超导的毛利率困境，深刻反映了其在产品结构优化、市场竞争力提升及研发投入方面的短板。若想在未来提升盈利、缩小与同行差距，必须在业务布局、技术研发等层面进行深度调整。
在行业高速发展、技术迭代加速的背景下，低毛利与营收下滑已成为其上市进程的重大阻碍。若无法在技术研发、市场策略、库存管理等关键环节取得突破，这家“全球第一”的独立供应商，恐将在低附加值竞争的泥潭中越陷越深，其盈利前景与市场地位将面临严峻挑战。
IPO进程深陷质疑漩涡
健信超导的IPO进程正笼罩在一片质疑声中。这家自称全球MR行业领先的企业，在冲刺科创板上市的关键时刻，却进行了近6000万元的家族分红，令其上市前景蒙上阴影。
股权结构显示，健信超导由许建益家族牢牢掌控。截至招股书签署日，许建益、许卉及许电波三人合计控制公司59.92%表决权，处于绝对控股地位。2022-2024年，公司累计现金分红近6000万元，按持股比例计算，过半流入了控股家族。
此举引发市场强烈质疑：在IPO前夕进行如此高额分红，其合理性存疑，究竟是共享经营成果，还是控股股东的利益输送？
尤其值得关注的是，公司报告期内经营活动现金流波动剧烈，分别为-3675.73万元、6983.15万元、-2060.27万元。在现金流状况并不稳健甚至为负的情况下，持续大额分红的逻辑难以令人信服。
一边是控股家族享受分红盛宴，另一边公司却急切地向资本市场募资补血。 此次IPO，健信超导拟募资8.65亿元，其中9000万元明确用于补充流动资金。
然而，公司账上货币资金并非捉襟见肘，报告期内余额最高时达1.3亿元。更关键的是，其存货与应收账款高企：截至2024年末，存货账面价值高达3.19亿元，应收账款为8832.80万元，二者合计占流动资产比例近八成。这反映了公司在运营效率和回款管理上存在压力。
在此情形下，仍坚持募资补流，其必要性与真实动机难免受到拷问。 若无法清晰、令人信服地解释巨额分红后募资补流的实际需求与资金具体去向，投资者有理由质疑其募资动机是否纯粹，担忧其可能借上市之机进一步充实控股家族财富。
从行业竞争角度看，健信超导的经营现状也难以支撑其大规模募资的合理性。公司毛利率远低于行业均值，研发投入强度仅为行业均值的三分之一。在技术驱动的医疗设备行业，低毛利叠加低研发投入，意味着核心竞争力薄弱，未来发展前景堪忧。在此困境下，不优先将资金投入研发提升竞争力、改善经营效率，反而热衷分红后再向公众投资者募资，实有本末倒置之嫌。
健信超导IPO前夕巨额家族分红与募资补流的矛盾操作，严重挑战了资本市场的公平与理性原则。若想成功登陆科创板并赢得市场信任，公司必须坦诚回应质疑，就分红决策的合理性、募资补流的紧迫性以及改善公司治理的具体措施，向投资者给出清晰且令人信服的解释与承诺。否则，其IPO之路恐将在重重质疑声中折戟。
结语
健信超导亮眼的技术光环背后，隐藏着不容忽视的成长隐患与治理挑战，其最终将面临“规模扩张”与“价值创造”能否统一的严峻考验。资本市场的信任，绝非规模与技术光环的附属品，而是对可持续盈利能力与治理透明度的郑重投票。对健信超导而言，深刻的刀刃向内治理和经营转型已刻不容缓。
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